-----2015年9月塑料(8415, 140.00, 1.69%)市場展望

　　1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力未減，穩(wěn)增長成為今年后期主基調(diào)。

　　2、7月下旬受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，連塑破位下行，7月24號(hào)華東現(xiàn)貨報(bào)價(jià)9300附近，期貨1509收盤價(jià)8835，期現(xiàn)價(jià)差一改前期期貨市場處于深度貼水的格局，回歸到合理范圍之內(nèi)。但在8月份，受線性轉(zhuǎn)產(chǎn)影響，現(xiàn)貨市場得到一定支持，但期貨市場再次下行，期現(xiàn)價(jià)差再次回到之前的800以上位置。同時(shí)受原油暴跌帶動(dòng)，現(xiàn)貨難以維持強(qiáng)勢，按照市場經(jīng)驗(yàn)，共振作用下，連塑的下跌趨勢和動(dòng)能都將獲得增強(qiáng)。

　　3、從生產(chǎn)成本上看，在原油持續(xù)低位徘徊的情況下，下游市場也難以走出一枝獨(dú)秀的行情，進(jìn)入8月份原本十分堅(jiān)挺的亞洲乙烯和丙烯價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致了亞洲市場PE和PP直接生產(chǎn)成本下降，當(dāng)前線性與乙烯價(jià)差擴(kuò)大到2000以上的高峰，線性企業(yè)或許會(huì)加碼生產(chǎn)。

　　4、塑編企業(yè)開工率約在62%，中大型塑編企業(yè)在訂單、資金等方面有保障，生產(chǎn)比較穩(wěn)定，在85%以上。目前處于塑編生產(chǎn)淡季，終端企業(yè)謹(jǐn)慎下訂單。下游企業(yè)原料庫存維持3天左右的使用量。PP 開工率76.16%，低于去年同期。

　　9月市場展望與投資策略：

　　塑料：7-8月份本是農(nóng)膜需求旺季，但從市場表現(xiàn)看，下游需求并未跟進(jìn)，開工率都大幅低于往年，現(xiàn)貨消化受到壓制。同時(shí)隨著前期大量檢修裝置的重啟，市場供應(yīng)量在大幅增加，供需矛盾加大，整體市場氛圍偏悲觀。從期貨遠(yuǎn)期貼水看，市場對(duì)后期仍舊持偏空態(tài)度，弱勢趨勢下，繼續(xù)下跌的概率較大，后期仍舊是易跌難漲。

　　pp:丙烯的投產(chǎn)將陸續(xù)上馬，原料市場供應(yīng)加劇，導(dǎo)致PP的成本支撐力度減弱。下游塑編行情因化肥需求處于淡季，BOPP膜需求難以跟進(jìn)，需求平淡的情況下，前期檢修裝置重啟力度較大，供需矛盾突出，石化強(qiáng)勢挺價(jià)的可能性較小。

　　塑料和PP經(jīng)過8月中旬的快速下跌之后，目前看，基本到達(dá)2015年1月份的前低位置。經(jīng)過快速下跌之后，短線或存在反彈修復(fù)，或者是空頭回補(bǔ)行情。然而原油烯烴市場快速下跌，生產(chǎn)利潤大增的情況下，不排除后期產(chǎn)量有擴(kuò)張，或者現(xiàn)貨價(jià)格難以堅(jiān)挺的情況。在現(xiàn)貨市場共振下跌的預(yù)期下，期貨市場創(chuàng)出今年新低的概率大大增加，因此維持逢高沽空思路參與為主。

　　一、宏觀分析

　　1. 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力未減 穩(wěn)增長成為今年后期主基調(diào)

　　8月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值錄得47.1，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)下滑有所加速。這一數(shù)值也創(chuàng)下09年3月來低，低于預(yù)期的48.2以及前值的47.8。為連續(xù)第六個(gè)月低于50.0的榮枯臨界值。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力未減。

　　近期國內(nèi)A股市場大幅下挫，與國外股市形成共振，疊加大宗商品市場繼續(xù)下跌，可見市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍舊難以樂觀。8月中旬僅僅一周的時(shí)間，人民幣結(jié)束了此前十年單邊上升的趨勢，外資撤離的壓力下，市場對(duì)9月初降息降準(zhǔn)的預(yù)期逐漸增強(qiáng)。

　　前期陸續(xù)出臺(tái)的降準(zhǔn)、降息等貨幣政策寬松作用仍在持續(xù)；上半年推出的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)升級(jí)工程包項(xiàng)目后期也會(huì)逐步落實(shí)，對(duì)投資的拉動(dòng)效果有待觀察。持續(xù)的貨幣和財(cái)政政策加碼都是為了應(yīng)對(duì)企穩(wěn)乏力的經(jīng)濟(jì)局面，同時(shí)對(duì)比今年數(shù)次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，可以發(fā)現(xiàn)近期政策重心發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)向，穩(wěn)增長成為今年后期主基調(diào)。

　　圖1：固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比

　　圖2：財(cái)新PMI依舊趨弱

　　數(shù)據(jù)來源：wind；華安期貨行業(yè)研究中心

　　二、基本面分析

　　塑料：

　　2、期現(xiàn)走勢對(duì)比

　　圖3：PE期現(xiàn)價(jià)差對(duì)比圖

　　圖4：線性與乙烯價(jià)差

　　數(shù)據(jù)來源：wind；華安期貨行業(yè)研究中心

　　7月下旬受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，連塑破位下行，7月24號(hào)華東現(xiàn)貨報(bào)價(jià)9300附近，期貨1509收盤價(jià)8835，期現(xiàn)價(jià)差一改前期期貨市場處于深度貼水的格局，回歸到合理范圍之內(nèi)。但在8月份，受線性轉(zhuǎn)產(chǎn)影響，現(xiàn)貨市場得到一定支持，但期貨市場再次下行，期現(xiàn)價(jià)差再次回到之前的800以上位置。同時(shí)受原油暴跌帶動(dòng)，現(xiàn)貨難以維持強(qiáng)勢，按照市場經(jīng)驗(yàn)，共振作用下，連塑的下跌趨勢和動(dòng)能都將獲得增強(qiáng)。

　　按照套利理論，如果期現(xiàn)價(jià)差超過5%，就會(huì)有投機(jī)資金介入修復(fù)。8月24號(hào)華東線性9050,期貨主力1601收盤價(jià)8140，期現(xiàn)價(jià)差如果再次擴(kuò)大，很有可能會(huì)引起短期套利資金介入。因此后期仍需密切關(guān)注石化是否繼續(xù)挺價(jià)。如現(xiàn)貨價(jià)差難以大幅松動(dòng)，則期貨市場下跌空間仍舊有限，行情仍舊存在一定的反復(fù)。如果后期隨著開工率的上升，石化難以支撐當(dāng)前的價(jià)格，則期貨市場破前低7800之后仍有慣性下跌的可能。

　　3、供需情況及成本分析

　　截止2015年8月，PE總產(chǎn)能在1497萬噸；北京、天津、內(nèi)蒙古、山東和河南等地均有PE生產(chǎn)企業(yè)，其中北京的燕山石化的產(chǎn)能在54萬噸，天津的天津聯(lián)化和天津中沙的產(chǎn)能分別在12萬噸和60萬噸，內(nèi)蒙古的神華包頭的產(chǎn)能在30萬噸，山東的齊魯石化的產(chǎn)能在51萬噸，河南的中原乙烯產(chǎn)能在26萬噸。其中，天津區(qū)域所涉及PE產(chǎn)能大，加之8月12日天津塘沽?；繁ㄊ录挠绊?，天津區(qū)域的供應(yīng)量影響或大。限產(chǎn)停產(chǎn)省份所涉及的總產(chǎn)能占PE產(chǎn)能的15.6%，消息面對(duì)PE市場有一定的利好刺激，而七省所涉及的PE裝置目前開車中，8月28日起PE裝置停車或限產(chǎn)的消息尚未得到確認(rèn)，供應(yīng)面的利好影響有限。

　　與此同時(shí)，PE的一些下游企業(yè)，如生產(chǎn)大棚膜、地膜、管材、漁網(wǎng)以及注塑制品的企業(yè)，集中在天津、河北和山東等地，若臨時(shí)限產(chǎn)的措施較為嚴(yán)格，下游企業(yè)同樣面臨減產(chǎn)或停車的可能，下游對(duì)PE原料的采購量可能減少，利空PE的需求。整體上看，“閱兵藍(lán)”對(duì)PE行業(yè)的影響多空參半，供應(yīng)面有一定的利好因素，但下游行業(yè)的需求或受到抑制。

　　其次從生產(chǎn)成本上看，在原油持續(xù)低位徘徊的情況下，下游市場也難以走出一枝獨(dú)秀的行情，進(jìn)入8月份原本十分堅(jiān)挺的亞洲乙烯和丙烯價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致了亞洲市場PE和PP直接生產(chǎn)成本下降，當(dāng)前線性與乙烯價(jià)差擴(kuò)大到2000以上的高峰，線性企業(yè)或許會(huì)加碼生產(chǎn)。

　　圖5：PP代表企業(yè)庫存變化(萬噸)

　　圖6：聚乙烯社會(huì)庫存總量變化(萬噸)

　　數(shù)據(jù)來源：wind；華安期貨行業(yè)研究中心

　　PP：

　　4. PP期現(xiàn)貨對(duì)比

　　PP期價(jià)價(jià)差走勢與塑料走勢類同，都是處于期價(jià)貼水格局?？v觀8月份的塑料和PP反彈走勢，可見本輪反彈主要是因?yàn)?span lang="EN-US">PP期貨市場軟逼倉行情引起。當(dāng)然同時(shí)，現(xiàn)貨市場配合提價(jià)共振，才引起弱勢情形下的快速反彈。不過因?yàn)樵拖碌鸪杀舅荩?span lang="EN-US">8月中旬開始期貨市場在恐慌中率先下跌。8月24號(hào)華東現(xiàn)貨報(bào)價(jià)8050，是否跟隨期價(jià)下跌，成為PP期貨短期操作的標(biāo)桿。在市場空頭趨勢良好的情況下，現(xiàn)貨下行的概率逐漸增加，因此逢大幅反彈即可以空頭思維參與，且風(fēng)險(xiǎn)較小。后期應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)貨市場是否緊跟期貨市場快速下跌，以及期現(xiàn)價(jià)差超過5%的理論套利區(qū)域(一般當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差超過5%，會(huì)有大量資金進(jìn)行套利操作)。

　　5. PP供需情況

　　由于供應(yīng)方面充足，中國國內(nèi)丙烯市場亦呈下降趨勢，部分出廠價(jià)格下調(diào)。PP 美金市場氣氛暗淡，走勢陰跌，下游需求目前仍處在淡季，工廠維持低庫存、適量采購生產(chǎn)。

　　外采丙烯單體裝置，利潤狀況當(dāng)前3%左右。外購甲醇裝置(MTO)裝置，以禾元為例，單純考慮PP 利潤，-1%左右；綜合考慮裝置整體狀況，12%左右。石化出廠價(jià)疲弱，部分非石化系統(tǒng)企業(yè)先漲后跌，當(dāng)前低價(jià)在大唐多倫。

　　塑編企業(yè)開工率約在62%，中大型塑編企業(yè)在訂單、資金等方面有保障，生產(chǎn)比較穩(wěn)定，在85%以上。目前處于塑編生產(chǎn)淡季，終端企業(yè)謹(jǐn)慎下訂單。下游企業(yè)原料庫存維持3天左右的使用量。PP 開工率76.16%，低于去年同期；拉絲生產(chǎn)比例32.73%，持平去年同期。7月底有大慶石化、上海石化、盤錦乙烯及寧煤MTP1套的重啟壓力。

　　因此，隨后期大量裝置的重啟進(jìn)程，供應(yīng)會(huì)進(jìn)一步增加，但下游需求難以跟進(jìn)，現(xiàn)貨市場壓力仍舊很大，不排除繼續(xù)向下調(diào)價(jià)銷售的可能。

　　圖7：PP期現(xiàn)價(jià)差對(duì)比

　　圖8：PE與PP價(jià)差分析

　　數(shù)據(jù)來源：wind；金銀島；華安期貨行業(yè)研究中心

　　三、相關(guān)因素分析

　　6、新裝置仍有大量上馬

　　新裝置方面，神華陜西榆林60萬噸烯烴及下游項(xiàng)目原計(jì)劃9月中旬開車，但是因供水不足和LDPE裝置設(shè)備未到齊，早投產(chǎn)時(shí)間估計(jì)10月份。中煤蒙大烯烴項(xiàng)目已經(jīng)中交，預(yù)計(jì)早開車時(shí)間為今年10月份。久泰能源烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間推遲到2016年9月份。富德常州烯烴項(xiàng)目計(jì)劃2016年4月份投產(chǎn)，其下游一套20萬噸的聚丙烯裝置預(yù)計(jì)12月份建成。斯?fàn)柊?span lang="EN-US">60萬噸/年MTO裝置以及下游EVA裝置計(jì)劃2016年4月份投產(chǎn)。可見，國內(nèi)新裝置仍集中在西北地區(qū)，均為煤制烯烴裝置。

　　2015年四季度中東地區(qū)和南亞地區(qū)也有多套聚烯烴裝置投產(chǎn)，且均為油制烯烴裝置。據(jù)HIS資訊預(yù)計(jì)：2015年7-10月份PE仍處于供應(yīng)偏緊態(tài)勢之中，隨著今年四季度數(shù)套裝置的投產(chǎn)，全球PE供求態(tài)勢逐步進(jìn)入偏多乃至過剩的態(tài)勢。而PP供應(yīng)在2015-2016年維持過剩狀態(tài)。

　　表1：PE新裝置投產(chǎn)計(jì)劃

　　數(shù)據(jù)來源：金銀島；華安期貨行業(yè)研究中心

　　表2：PP新裝置投產(chǎn)計(jì)劃

　　數(shù)據(jù)來源：金銀島；華安期貨行業(yè)研究中心

　　7、近期裝置檢修情況

　　PE裝置方面，8月中上旬福建聯(lián)合、齊魯石化、茂名石化等裝置短暫檢修后，都已經(jīng)正常生產(chǎn)，8月下旬處于停車中的裝置已經(jīng)是年內(nèi)少的，也就是說裝置開工率上升至年內(nèi)高點(diǎn)，預(yù)計(jì)在95%左右。下半年在檢修計(jì)劃內(nèi)的裝置僅剩一套30萬噸的裝置，計(jì)劃在9月中旬起檢修一個(gè)月。2015年7月國內(nèi)PE產(chǎn)量約110.62萬噸，環(huán)比增加2.25%，其中LLDPE產(chǎn)量49.23萬噸，LDPE產(chǎn)量15.96萬噸，HDPE產(chǎn)量45.43萬噸。

　　PP方面，仍有不少處于檢修的裝置。除蒲城、大唐二線、福煉、青島大煉油、東華能源揚(yáng)子江石化繼續(xù)停車外，近期新增廣西欽州、大唐一線、齊魯石化、上海賽科等裝置臨時(shí)小修，市場貨源供應(yīng)繼續(xù)縮量。

　　表3：8月份底LLDPE裝置檢修情況統(tǒng)計(jì)

　　數(shù)據(jù)來源：金銀島；華安期貨行業(yè)研究中心

　　8、原油走出趨勢性下跌行情 石化難尋成本支撐

從供需面來看，全球真實(shí)的原油產(chǎn)量高企，美國和沙特、伊拉克等OPEC國家擴(kuò)產(chǎn)熱情不減，同時(shí)伊朗后期可能增加出口的預(yù)期也加重交易商的憂慮；美國庫新庫存創(chuàng)歷史新高，市場消化緩慢疊加供應(yīng)預(yù)期增加，原有積重難返。盡管從2014年6月份跌倒當(dāng)前，已經(jīng)跌去67%，但基本面并未有任何改善的跡象，弱勢下跌趨勢下，不排除后期繼續(xù)慣性探底的可能性。

　三、9月市場展望與投資策略

塑料：7-8月份本是農(nóng)膜需求旺季，但從市場表現(xiàn)看，下游需求并未跟進(jìn)，開工率都大幅低于往年，色母料現(xiàn)貨消化受到壓制。同時(shí)隨著前期大量檢修裝置的重啟，市場供應(yīng)量在大幅增加，供需矛盾加大，整體市場氛圍偏悲觀。從期貨遠(yuǎn)期貼水看，市場對(duì)后期仍舊持偏空態(tài)度，弱勢趨勢下，繼續(xù)下跌的概率較大，后期仍舊是易跌難漲。

　　pp:丙烯的投產(chǎn)將陸續(xù)上馬，原料市場供應(yīng)加劇，導(dǎo)致PP的成本支撐力度減弱。下游塑編行情因化肥需求處于淡季，BOPP膜需求難以跟進(jìn)，需求平淡的情況下，前期檢修裝置重啟力度較大，供需矛盾突出，石化強(qiáng)勢挺價(jià)的可能性較小。

　　塑料和PP經(jīng)過8月中旬的快速下跌之后，目前看，基本到達(dá)2015年1月份的前低位置。經(jīng)過快速下跌之后，短線或存在反彈修復(fù)，或者是空頭回補(bǔ)行情。然而原油烯烴市場快速下跌，色母料生產(chǎn)利潤大增的情況下，不排除后期產(chǎn)量有擴(kuò)張，或者現(xiàn)貨價(jià)格難以堅(jiān)挺的情況。在現(xiàn)貨市場共振下跌的預(yù)期下，期貨市場創(chuàng)出今年新低的概率大大增加，因此維持逢高沽空思路參與為主。